Cao su, thủy sản có lợi thế tuyệt đối

Stox.vn)-Việc điều chỉnh tỷ giá có thể đem lại lợi thế tuyệt đối cho ngành cao su tự nhiên và thủy sản.

Sau nhiều dự báo, cuối cùng NHNN cũng chính thức tăng tỷ giá liên ngân hàng VND/USD lên mức  20.693, cao hơn 9.3% so với trước đó. Đi kèm với quyết định này là việc điều chỉnh biên độ giao động từ 3% xuống 1%.

Bên cạnh những tác động ở góc độ vĩ mô và tâm lý giao dịch của nhà đầu tư, câu hỏi được nhiều nhà đầu tư quan tâm lúc này là ngành nào, doanh nghiệp nào sẽ được hưởng lợi và ngược lại từ chính sách này trên góc độ lợi nhuận của các doanh nghiệp trên sàn.

Top 10 mặt hàng Xuất Nhập Khẩu năm 2010

Bảng 1: Top 10 mặt hàng Xuất Nhập Khẩu năm 2010

Nguồn: GSO

Ngành Dệt May:  Tác động là không lớn

Top 10 nhóm hàng xuất khẩu năm 2010 theo công bố của GSO là Dệt may ( 11,1 tỷ USD) tiếp đến Giày dép ( 5 tỷ USD), việc điều chỉnh tỷ giá sẽ giúp doanh thu bằng USD của các doanh nghiệp dệt may và da giày tăng lên gần 10%. Tuy nhiên đóng góp phần lớn trong con số trên là các doanh nghiệp FDI với vai trò gia công cho các nhà sản xuất nước ngoài, do đó, việc điều chỉnh tỷ giá cũng tác động tương tự đến chi phí nhập khẩu nguyên liệu, phụ kiện của các doanh nghiệp này. Vải, nguyên phụ liệu dệt may, giày dép, bông và sợi dệt  đều cũng chính là những mặt hàng nhập khẩu chủ yếu trong năm qua với tổng giá trị khoảng 9,8 tỷ USD, bằng 61% giá trị xuất khẩu dệt mày và da giày.

Hiện có 5 công ty niếm yết tại HNX và HOSE thuộc nhóm ngành dệt mày và da giày. Với tỷ suất lãi ròng năm 2010 ở mức thấp, lợi ích từ việc điều chỉnh tỷ giá nhìn chung sẽ không giúp cải thiện bức tranh lợi nhuận của các công ty này trong các năm tới.

Bảng 2: Lợi nhuận năm 2010 của các công ty dệt may

Mã	GMC	NPS*	TCM	TET	TNG
Đơn vị					Tỷ VND
Doanh thu thuần	613.9	47.0	1,844.0	31.0	622.8
Giá vốn hàng bán	(488.3)	37.0	1,645.0	14.0	(486.9)
Lợi nhuận sau thuế	34.9	4.1	166.7	9.4	25.0
Tỷ suất lãi ròng	5.7%	8.7%	9.0%	30.3%	4.0%
(*) Số kế hoạch

Nguồn: StoxPlus

Số liệu chi tiết từ công ty GMC – May Sài Gòntrong Bảng 3 phía sau cho thấy rõ mức độ phụ thuộc vào việc điều chỉnh tỷ giá đến hoạt động của công ty. Trong 3 năm qua tỷ trọng xuất khẩu của GMC chiếm trên 95% doanh thu tuy nhiên, tỷ trọng chi phí NVL nhập khẩu cũng trên 50%, riêng năm 2010 là 72.3%. Vấn đề đối với các công ty dệt may và giày da là khả năng cân đối nguồn thu – chi ngoại tệ để tránh bị ảnh hướng của việc điều chỉnh tỷ giá.

Bảng 3: Một số chỉ tiêu tài chính của GMC

GMC			2008	2009	2010
Đơn vị					Tỷ VND
Doanh thu			421.0	353.0	613.0
Doanh thu XK			400.0	340.0	600.0
Tỷ trọng			95.0%	96.3%	97.9%
Chi phí SXKD			422.0	337.0	488.0
Chi phí NVL			218.0	194.0	353.0
Tỷ trọng			51.7%	57.6%	72.3%

Nguồn: StoxPlus

Ngành cao su tự nhiên: có lợi thế tuyệt đối từ việc điều chỉnh tỷ giá tuy nhiên suy giảm diện tích khai thác là vấn đề cần được đánh giá

Trong đó các công ty cao su tự nhiên là nổi bật nhật với sản phẩm xuất khẩu chiếm tỷ trọng lớn. Năm 2010, ngành cao su xuất khẩu của Việt Nam đạt 783.000 tấn với giá trị 2,38 tỷ USD, tăng 7% về sản lượng nhưng tăng tới 93.7% về mặt giá trị so với năm 2009. Sở dĩ có sự tăng trội về mặt giá trị năm vừa qua là do giá cao su trên thế giới liên tục tăng mạnh so với năm 2009, đạt mức giá trung bình là 3.600 USD/tấn.

Bảng 4: Giá cao su thế giới trong 1 năm qua

Nguồn: Indexmundi.com

Tác động của việc điều chỉnh tỷ giá có thể ảnh hướng ngay đến lợi nhuận của các doanh nghiệp cao su tự nhiện trong quý I/2011 khi xem xét sản lượng hàng tồn kho của các công ty này. Do đặc thù của chu kỳ khai thác, các công ty cao su sẽ tích trữ một lượng hàng tồn kho nhất định để bán ra trong quý I, tỷ giá tăng 10% cùng với giá bán mủ cao su liên tục tăng, hiện đang ở mức 110 triệu đồng/ tấn là những yếu tố thuận lợi cho các doanh nghiệp cao su tự nhiên.

Bảng 5: Kết quả kinh doanh năm 2010 của các công ty cao su tự nhiên

Mã		TRC	HRC	DPR	PHR
Đơn vị					Tỷ VND
Doanh thu 2010		757.9	412.0	1,028.0	1,995.0
Giá vốn		440.8	306.4	565.0	1,313.0
Lợi nhuận sau thuế		266.8	98.1	395.0	489.8
Hàng tồn kho		86.7	70.2	99.3	182.2

Nguồn: StoxPlus

Tuy nhiên, như trong các báo cáo ngành của StoxPlus, rủi ro ngành cao su tự nhiên lớn nhất đến từ việc suy giảm sản lượng khai thác do việc trồng mới không theo kịp diện tích cây đã hết chu kỳ khai thác. Nhà đầu tư cần nghiên cứu kỹ vấn đề này của từng công ty trước khi có quyết định đầu tư vào cổ phiếu.

Thủy sản: lợi tuyệt đối từ việc điều chỉnh tỷ giá tuy nhiên nguồn nguyên liệu là rủi ro chính

Thủy sản là nhóm doanh nghiệp tiếp theo được cho là sẽ hưởng lợi từ chính sách điều chỉnh tỷ giá khi mặt hành này đứng thứ 3 trong top xuất khẩu năm 2010 với giá trị khoảng 5 tỷ USD. So với năm 2009, xuất khẩu thủy sản tăng 11,3% về khối lượng và 18,4% về giá trị so với năm 2009.

Bảng 6: Xuất khẩu Thủy sản hàng quý

Nguồn: GSO, StoxPlus

Mặc dù vậy không phải doanh nghiệp thủy sản nào cũng chỉ gặp thuận lợi, do nhiều công ty thủy sản hiện nay phải nhập sản phẩm hoặc nguyên liệu về chế biến thức ăn thủy sản phục vụ vùng nguyên liệu hoặc kinh doanh với người nuôi trồng. Mặc dù chiếm tỷ trọng thấp tuy nhiên chi phí nhập khẩu cho các mặt hàng này, tương tự, sẽ tăng lên theo đà tăng của tỷ giá và tác động đến lợi nhuận của các doanh nghiệp thủy sản.

Có 21 doanh nghiệp thủy sản đang niêm yết trên cả hai sàn chứng khoán, 5 công ty trong số này đứng trong nhóm 10 công ty xuất khẩu thủy trong năm 2010.

Bảng 7: Top 10 công ty xuất khẩu thủy sản năm 2010

Tên	Mã	TRC	Khối lượng	Giá trị	Tỷ lệ
Đơn vị			Tấn	‘000 USD	%
Minh Phu Seafood Corp	MPC		23,544	225,638	4.99
Vinh Hoan Corp	VHC		38,320	112,908	2.50
Quoc Viet Co,Ltd			9,532	94,905	2.10
Hung Vuong Corp	HVG		44,687	88,275	1.95
Utxi Co			7,117	78,079	1.73
Camimex			6,582	71,757	1.59
Stapimex			7,063	71,478	1.58
Fimex VN	FMC		5,463	65,055	1.44
Phuong Nam Co, Ltd			5,770	62,999	1.39
Cadovimex	CAD		12,307	57,143	1.62

Nguồn: Thuysanvietnam.com.vn

Ngành thép, nhựa và phân bón là nhóm chịu thiệt hại, phải chi ngoại tệ nhập khẩu nguyên vật liệu Tác động càng lớn hơn đối với các doanh nghiệp không chủ động được nguồn phôi.

Nhiều doanh nghiệp phải tăng chi phí nhập khẩu nguyên liệu do tác động từ việc tăng tỷ giá đang niêm yết trên hai sàn chứng khoán. Phần còn lại trong Top 10 nhóm mặt hàng nhập khẩu nhiều nhất năm 2010 là nguyên liệu đầu vào của các doanh nghiệp ngành thép, nhựa, phân bón và thuốc trừ sâu, ….

Ngành thép dẫn đầu về giá trị nhập khẩu trong năm 2010 với hơn 6 tỷ USD trong đó bao gồm cả thép thành phẩm và nguyên liệu sản xuất thép. Theo VSA, hàng năm ngành thép phải nhập khẩu từ 30 – 50% lượng phôi thép và phần lớn nguồn thép phế liệu để đáp ứng nhu cầu sản xuất trong nước khoảng 8,7 triệu tấn/năm. Tính trung bình lượng nhập khẩu chiếm khoảng 75% tổng sản lượng thành phẩm đầu ra của các sản phẩm thép. Với việc điều chỉnh tỷ giá lần này, các doanh nghiệp sản xuất thép không chủ động được nguồn phôi và phế liệu chắc chắn sẽ gặp khó khăn khi chi phí nhập khẩu sẽ tăng lên ngay cả khi giá thép thành phẩm đã có dấu hiệu tăng ngay trong đầu năm 2011.

Bảng 8: Lợi nhuận của các công ty sản xuất thép năm 2010

Mã	Giá	Vốn hóa	Doanh thu	LNST	Tỷ  suất
Đơn vị	VND	Tỷ VND	Tỷ VND	Tỷ VND	%
HPG	38,900	12,364.4	14,267.1	1,375.1	9.6%
POM	27,000	5,051.4	6,380.0	442.5	6.9%
HSG	18,000	1,813.9	6,124.0	91.0	1.5%
DTL	22,200	1,076.4	1,809.5	175.9	9.7%
VIS	30,500	915.0	3,084.2	110.5	3.6%
HLA	11,700	767.5	2,901.0	20.5	0.7%
NKG	28,700	660.1	2,350.0	130.0	5.5%
VGS	12,100	450.1	1,653.0	26.2	1.6%
DNY	21,900	438.0	748.6	89.7	12.0%
SHI	17,500	437.5	1,200.0	75.0	6.3%
HMC	14,800	310.8	4,364.1	35.1	0.8%
KMT	12,800	126.0	1,190.4	15.5	1.3%
MHL	19,600	77.9	251.6	3.1	1.2%

Nguồn: StoxPlus

Hiện có 17 doanh nghiệp ngành thép đang niêm yết trên cả hai sàn trong đó có 13 doanh nghiệp sản xuất thép, bao gồm cả những công ty có thị phần lớn ở cả hai chủng loại sản phẩm là thép dài và thép tấm như Hoa Sen Group, Thép Việt Ý, Thép Pomina, Thép Hòa Phát….

Ngành điện, sản xuất xi măng và vận tải biển: áp lực từ các khoản vay bằng ngoại tệ là rất lớn

Xem xét nhóm 20 doanh nghiệp có các khoản vay dài hạn nhiều nhất dựa trên báo cáo tài chính sơ bộ năm 2010, có đến 7 doanh nghiệp đang chịu khác khoản vay ngoại tệ dưới các hình thức khác nhau (hợp đồng tín dụng hoặc trái phiếu, giao dịch chuyển đổi). Quy định kế toán hiện tại không yêu cầu các doanh nghiệp phải thể hiện ngay các tác động của điều chỉnh tỷ giá lần này vào báo cáo tài chính các quý tiếp theo, tuy nhiên nhà đầu tư cần nắm rõ để tránh bị bất ngờ về chi phí này, vốn đã khiến nhiều doanh nghiệp từ lãi thành lỗ trong các năm qua.

Đối với các doanh nghiệp có các khoản vay bằng ngoại tệ thì tỷ giá tăng đồng nghĩa với việc tăng chi phí tài chính để bù đắp chênh lệch các khoản phải trả bằng VND trong kỳ, bao gồm cả nợ gốc và lãi vay. Thị trường chứng khoán Việt nam đã chứng kiến nhiều công ty hoàn toàn lỗ do chênh lệch tỷ giá như trường hợp điển hỉnh của PPC năm 2008 hay hàng loạt doanh nghiệp có khoản vay ngoại tệ khác trong 2009 và các quý trong năm 2010. Trong 3 năm gần đây, Việt Nam tăng tỷ giá trung bình 5.5% mỗi năm và với mức tăng đến 9,3% trong lần điều chỉnh đầu tiên trong năm nay, nhiều doanh nghiệp vay ngoại tệ chắc chắn sẽ tiếp tục đối mặt với tình trạng xói mòn lợi nhuận nếu từ nay đến cuối năm tỷ giá không giảm, thực tế rất khó xảy ra.

Bảng 9: Một số lần điều chỉnh tỷ giá gần đây và mức tăng tỷ giá 3 năm qua

Điều chỉnh tỷ giá			Mức tăng tỷ giá
Ngày	Tỷ giá	% Tăng	Năm	Tỷ giá	% Tăng
11/2/2011	20.693	9.3%	2011	20.693	9.3%
18/8/2010	18.932	2.1%	2010	18.932	5.5%
11/2/2010	18.544	3.2%	2009	17.941	5.7%
25/11/2009	17.961	5.4%	2008	16.977	5.4%

Nguồn: SBV

Thuyết minh báo cáo tài chính của nhiều doanh nghiệp không chi tiết về khoản vay để có thể đánh giá chính xác tác động của việc điều chỉnh tỷ giá đến từng doanh nghiệp. Tuy nhiên có thể nhận xét, các doanh nghiệp ngành xi măng, điện và nhóm vận tải biển có xu hướng sử dụng các khoản vay ngoại tệ nhiều hơn và sẽ chịu tác động từ việc điều chỉnh tỷ giá mạnh hơn các nhóm khác.

Bảng 10: Top 20 doanh nghiệp có khoản vay dài hạn lớn nhất năm 2010

Tên	Mã	Tổng TS	Vay NH	Vay DH	GT khoản vay  bằng ngoại tệ
Đơn vị		Tỷ VND	Tỷ VND	Tỷ VND
VINCOM JSC	VIC	26,147	294	11,190	60 Tr USD*
Nhiệt điện Phả Lại	PPC	11,565	419	6,911
Tập đoàn Ma San	MSN	20,922	875	5,016	30 Tr USD**
Xi măng Bỉm Sơn	BCC	5,715	892	3,280	2400 Tỷ VND
Agriseco	AGR	14,176	150	2,000
Tập đoàn FPT	FPT	12,502	2,600	1,871
VITRANSCHART JSC	VST	3,322	440	1,863
ShinPetrol	VSP	3,384	195	1,734
VITACO	VTO	3,064	295	1,581	1580 Tỷ VND
Hòa Phát	HPG	14,924	4,015	1,560
Vận tải Xăng dầu VIPCO	VIP	2,175	197	998	888 Tỷ VND
Nhiệt điện Bà Rịa	BTP	2,068	97	849	15 Tr USD
Cơ Điện Lạnh REE	REE	4,911	216	837
Sông Ba JSC	SBA	1,542	114	767	100 Tỷ VND
Xi măng Quảng Ninh	QNC	1,803	486	694
Ánh Dương Việt Nam	VNS	1,726	8	652
Becamex IJC	IJC	3,935	2,278	617
Thuận Thảo Group	GTT	1,376	163	615
Xây dựng DK Nghệ An	PVA	2,048	217	554
Vận tải biển Vinaship	VNA	1,179	183	493
(*): Vincom Phát hành gần 60 triệu USD trái phiếu quốc tế
(**): Masan ký giao dịch vay chuyển đổi 30 triệu USD với Goldman Sachs

Nguồn: StoxPlus

(Liên hệ với bộ phân phân tích độc lập của StoxPlus qua email: researchhouse@stoxplus.com để Cập nhật KQKD năm 2010 và phân tích tác động của việc tăng tỷ giá đến cổ phiếu của bạn).

Tuấn Nguyễn | Equity Analyst | Stox.vn

Advertisements